「杠杆」究竟如何影响 3.12 加密货币市场大跌?

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散户、量化团队、矿工和 DeFi 用户如何使用杠杆,并被杠杆所累?在加密货币市场经历了大幅波动的「黑天鹅」事件之后,亚洲领先的加密货币投资机构 HashKey Capital 研究团队分析了「杠杆」对本次市场波动的影响。

在这份研究报告中,HashKey Capital 研究团队介绍了加密货币市场上哪些参与者在使用杠杆,并分析了本次市场大跌之前的市场情绪,更总结了本次市场大跌造成的影响以及对使用杠杆的反思。

撰文:郝凯,就职于 HashKey Capital Research
审校:邹传伟,万向区块链、PlatON首席经济学家

3 月 12 日,加密货币市场发生大幅下跌。据 Bitstamp 交易所数据,比特币的价格从 7,979 美元最低跌至 3,850 美元,最大跌幅超过 50%,其它加密货币的价格也严重缩水。造成本次市场下跌的原因有很多,全球宏观市场的流动性危机是其中一个重要因素,但加密货币市场的参与者不理智地使用高杠杆也在很大程度上加剧了市场下跌。

本文主要从「杠杆」角度来分析这次加密货币市场大跌。

「杠杆」究竟如何影响 3.12 加密货币市场大跌?

哪些参与者在使用杠杆?

杠杆是一种可以放大投资结果的金融工具,其关键特征包括以下三点:

· 通过杠杆,投资者的实际风险敞口超过本金;
· 杠杆既可以放大盈利,也可以放大亏损;
· 抵押品的充足性是硬性约束条件。

在加密货币市场中,使用杠杆工具的参与者有个人投资者、量化交易团队、矿工和 DeFi 用户等。

个人投资者

个人投资者是加密货币市场中数量最多的投资主体。个人投资者的特点非常鲜明:

· 人员结构多样化,其年龄、职业和阅历各不相同;
· 绝大多数个人投资者没有接受过专业的投资培训,缺乏投资技巧和风险控制意识;
· 个人投资者容易受到市场上「消息面」的影响并进行跟风操作;
· 资金规模不会特别大。

个人投资者使用杠杆的方式主要有两种:一是场外借贷,使用借来的资金进行加密货币的投资;二是在期货市场以杠杆形式进行期货合约交易。有一部分个人投资者会同时使用这两种杠杆,即使用场外借贷的资金进行期货合约交易,这种做法的风险是最高的。

个人投资者中杠杆使用者的精确比例很难确定。但公开数据显示,本次市场下跌造成的爆仓人数超过 10 万,再加上加密货币市场中投资者的风险偏好普遍偏高,可以推断出个人投资者中杠杆使用者的比例不低。

需要指出的是,绝大多数个人投资者是被加密货币市场的财富效应吸引进来的,他们的投资操作倾向于做多资产,即在现货市场囤币或在期货市场持有多单,并期望价格上涨。

量化交易团队

与个人投资者不同,量化交易团队往往是由专业的投资人士组成。他们接受过专业的投资培训,有完整的交易系统和较高的风险控制意识。量化交易团队使用数学模型和策略程序替代主观判断,避免因情绪波动而做出非理性的投资决策。

量化交易团队的杠杆使用比例很高,几乎所有的量化交易团队都会使用杠杆工具。

首先,很多量化交易团队会接收客户的交易资金并对客户承诺一定的收益率,他们需要通过杠杆来获得目标收益;其次,量化交易团队会进行短线高频操作,市场的短期波动一般比较小,他们需要杠杆来放大投资结果;第三,量化交易团队的专业成员对杠杆这类金融工具比较熟悉。量化交易团队不会有明显的倾向性,他们会根据具体情况做多或做空资产。

矿工

矿工是比特币网络中的重要角色,他们肩负着维护比特币网络安全的职责。与其它参与者不同,矿工需要持续的资金投入,如前期的矿机设备和厂地费用,挖矿过程中的电费、维护费和人工成本等。因此,很多矿工也会使用杠杆,主要方式有以下三种:

· 场外借贷

矿工的前期投入成本是非常高的,包括购买大量的矿机设备、租赁厂地和签约合适的电厂等。因此,矿工在建立矿场时自有资金可能不足,需要向机构或个人进行借贷,用场外融到的资金建立矿场。

· 场内借贷

在矿场运行过程中,矿工需要支付电费、维护费和人工成本,因此矿工要出售挖矿获得的比特币。当矿工觉得比特币价格过低时,他们更倾向于将比特币抵押给DeFi项目以获得资金。

· 套期保值

如果矿工对当前比特币的价格感到满意,并且预计在未来某段时间能挖到一定数量的比特币。为了防止比特币的价格下跌,矿工会在期货市场做空与预期收益等值的比特币,提前锁定收益。最终无论币价如何波动,两边操作的盈亏相互持平,实现资产保值的目的。

DeFi 用户

DeFi 是指用来构建开放式金融系统的去中心化协议,大部分 DeFi 项目都是基于以太坊平台开发的。DeFi 项目的类别有很多,包括借贷、去中心化交易和投融资等,目前规模较大的 DeFi 项目,如 MakerDAO、Compound 和 dYdX 等,都属于借贷类 DeFi 项目。

去中心化借贷平台通常采用「超额抵押」的方式,借款方必须将价值高于借款的资产作为抵押品,防止借款人无法正常偿还本金和利息。

去中心化借贷平台的借款方主要有量化交易团队、矿工和区块链项目方等,他们通过抵押数字资产从而获得借款或对冲风险。也就是说,去中心化借贷平台的借款方拿到资金之后,有很大的概率会继续进行风险较高的投资操作,例如通过在 MakerDAO 中抵押 ETH 生成 Dai,再用这些 Dai 购买 ETH 继续进行抵押。因此,借款会在不同 DeFi 项目之间互相嵌套抵押,成为组合型杠杆,这增加了借款人的风险。

本次大跌之前市场情绪如何?

从 2019 年初开始,加密货币市场处于乐观和自信的情绪中,不断推出新的利好消息,如各大交易所的 IEO 带来财富效应,Facebook 宣布 Libra 项目,央行数字货币等。虽然近一个月来全球经济形势不好,但市场参与者将比特币视为避险资产,再加上对 2020 年 5 月比特币减半行情的预期,因此他们的前期行为高度一致,以做多资产为主。

算力

过去一年多,比特币全网算力一直在不断增长,从 42 EH/s 增加到最高 136 EH/s,新增算力约为 94 EH/s,如下图 2 所示。

粗略估算一下,如果以比特大陆的蚂蚁矿机 S17 计算(单机算力约为 67 TH/s),那么相当于全网矿工增加了约 140 万台蚂蚁矿机 S17。目前,这款矿机在比特大陆官网上的售价约为 12,000 元。那么从 2019 年开始,全网矿工购置新矿机的支出约为 168 亿元。

「杠杆」究竟如何影响 3.12 加密货币市场大跌?

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